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Quick Value #11 - QXO [QXO]

  • 27. Nov.
  • 6 Min. Lesezeit

Brad Jacobs' nächster Wurf


Brad Jacobs

QXO | Kursziel: $23,03 (+26% Upside)

QXO ist nach der Übernahme von Beacon Roofing Supply im April 2025 zum größten börsennotierten Distributor für Dachbedeckungen und Baustoffe in Nordamerika aufgestiegen. Hinter dem Unternehmen steht Serial-Entrepreneur Brad Jacobs, der bereits mit United Rentals und XPO Logistics bewiesen hat, wie man durch aggressive M&A-Strategien in fragmentierten Märkten Wert schafft. Das Ziel: Binnen zehn Jahren zum 50-Milliarden-Dollar-Platzhirsch in einem 800-Milliarden-Dollar-Markt zu werden.


Hauptkatalysator: Zinssenkungen der Fed ab 2026 würden sowohl die M&A-Finanzierung verbilligen als auch die Nachfrage nach Bau- und Sanierungsprojekten ankurbeln – die perfekte Kombination für QXOs Roll-up-Strategie.


Hauptrisiko: Brad Jacobs ist der zentrale Erfolgsfaktor. Sein Verlust oder eine gescheiterte Integration der Beacon-Übernahme würde die gesamte Investment-These erschüttern.



Investmentthese


Die Aktie von QXO ist aus folgenden Gründen interessant:


  • Brad Jacobs' Erfolgsformel

  • Fragmentierter Markt lädt zur Konsolidierung ein

  • Pain Trade: US-Wohnungsmarkt vor Trendwende?

  • Strukturelle Nachfragetreiber

  • Aktuelle Bewertung von 1,4x NTM EV/Revenue, 13,1x NTM EV/EBITDA und 46,40 NTM P/E


Ich halte die Aktie von QXO für ein interessantes Investment mit einem Kursziel von $23 in den nächsten 18 Monaten.



Kapitalstruktur


QXO besitzt eine Marktkapitalisierung von $12,3 Milliarden und einen Unternehmenswert von $15,0 Milliarden.


QXO Kapitalstruktur


Geschäftsmodell


QXO hat sich durch die 10,6-Milliarden-Dollar-Übernahme von Beacon Roofing Supply im April 2025 radikal neu erfunden. Was zuvor ein Unternehmen für Technologie-Lösungen und professionelle Dienstleistungen war – mit Fokus auf Software, Beratung und technischen Support für kleine und mittelständische Unternehmen – ist heute der größte börsennotierte Distributor für Dachbedeckungen, Dichtungsstoffe und verwandte Baustoffe in Nordamerika.


Beacon Roofing Supply Übernahme

Das Distributionsmodell im Detail

Als Großhändler positioniert sich QXO zwischen Herstellern von Baumaterialien und den ausführenden Dachdeckern bzw. Bauunternehmern. Das Unternehmen übernimmt dabei mehrere wertschöpfende Funktionen:


  • Lagerhaltung und Logistik: Großflächige Lagerbestände in regionalen Verteilzentren

  • Bedarfsplanung: Schnelle Verfügbarkeit auch für kurzfristige Projekte

  • Finanzierung: Flexible Zahlungskonditionen für kleinere Auftragnehmer

  • Beratung: Technische Unterstützung und Produktberatung vor Ort


Diese Positionierung macht QXO zum unverzichtbaren Partner für Dachdecker und Bauunternehmer, die weder die Kapazität noch die Kapitalkraft haben, um direkt bei Herstellern in großen Mengen einzukaufen.


Produktportfolio mit drei Säulen

Das Geschäft gliedert sich in drei komplementäre Bereiche:


1. Dachbedeckungen Wohnbau (49% Umsatz)

Kernprodukt sind Bitumen-Dachziegel, die in den USA den Standard für Einfamilienhäuser darstellen. Ergänzt wird das Sortiment durch Unterdächer, Abdichtungsmaterialien und Befestigungssysteme. Dieser Bereich profitiert direkt vom alternden US-Wohnungsbestand.


2. Dachbedeckungen Gewerbebau (28% Umsatz)

Hier dominieren Flachdachsysteme mit Einlagedachbahnen, Dämmstoffen und spezialisiertem Zubehör. Gewerbeprojekte sind größer, aber auch projektbezogener und damit volatiler als das Wohngeschäft.


3. Ergänzende Baustoffe (22% Umsatz)

Von Dichtungsfolien über Fassadenplatten bis zu Fenstern und Türen – QXO bietet alles, was Bauunternehmer für Sanierungsprojekte benötigen. Diese Produktkategorie ermöglicht Cross-Selling und erhöht die Kundenbindung.


Die stabilisierende 80/20-Regel

Das Geschäft ist weniger zyklisch als es zunächst scheint: Rund 80% der Umsätze stammen aus Reparatur- und Sanierungsprojekten, nur 20% aus dem Neubau. Diese Aufteilung ist entscheidend, denn während Neubauprojekte stark von Zinsen, Konjunktur und Verbrauchervertrauen abhängen, sind Reparaturen oft nicht aufschiebbar. Ein undichtes Dach muss saniert werden – unabhängig vom Zinsniveau.


QXO Investor Q&A
QXO Investor Q&A September 2025

Die interne Korrelation zu Marktzyklen ist dadurch deutlich niedriger als bei reinen Neubau-Zulieferern. QXO profitiert vielmehr von strukturellen Trends: alternder Wohnungsbestand, Infrastrukturbedarf und die Tatsache, dass in den USA aufgrund des Neubau-Mangels vermehrt in Bestandsimmobilien investiert werden muss.



Ziel


QXO plant, sich zum technologieorientierten Marktführer im 800 Milliarden USD Markt für Baustoffvertrieb zu entwickeln und seinen Aktionären einen überdurchschnittlichen Wertzuwachs zu verschaffen.


QXO Value Creation

Um dieses Ziel zu erreichen, strebt das Unternehmen innerhalb der nächsten zehn Jahre einen Jahresumsatz von 50 Milliarden USD an, durch strategische Übernahmen und organischen Wachstum.



Sektorausblick


Das dritte Quartal 2025 verlief im Dachdeckersektor verhalten. Hagelsturmaktivität lag unter dem Durchschnitt, Hurrikane blieben aus, Neubauten schwächelten. Der wichtigere Sanierungsmarkt blieb jedoch stabil, und die Preise hielten sich trotz moderater Volumenrückgänge mit leichten Vorjahresgewinnen.


Die fehlenden Wetterereignisse drücken kurzfristig auf die Volumina, bestätigen aber die These: QXOs Geschäft ist nicht von einzelnen Stürmen abhängig, sondern vom strukturell hohen Sanierungsbedarf. Bei einer Marktbelebung durch Zinssenkungen ist das Unternehmen perfekt positioniert, um überproportional zu profitieren.



These


Brad Jacobs' Erfolgsformel

Jacobs hat mit drei Unternehmen seine M&A-Expertise unter Beweis gestellt:


  • United Waste (UWST): 5,6x Outperformance vs. S&P 500

  • United Rentals (URI): 2,2x Outperformance vs. S&P 500

  • XPO Logistics (XPO): Massive Wertsteigerung durch Roll-up-Strategie


Seine Methode ist simpel und bewährt: Distributoren zu Preisen deutlich unter Marktwert kaufen, durch Technologie und Best Practices optimieren und durch Skaleneffekte die Marge ausbauen. Mit QXO soll das Playbook im 800-Milliarden-Dollar-Markt für Baustoffvertrieb wiederholt werden.


Brad Jacobs Track Record


Fragmentierter Markt lädt zur Konsolidierung ein

Der 800-Milliarden-Dollar-Markt für Baustoffvertrieb in Nordamerika bietet die perfekte Ausgangslage für eine Roll-up-Strategie. Die drei größten Anbieter – QXO, ABC Supply und SRS Distribution – kontrollieren zwar etwa 70% des Marktes, doch die restlichen 30% verteilen sich auf über 1.500 kleinere regionale Distributoren. Diese Zersplitterung ist historisch gewachsen: Familienbetriebe dominieren ihre lokalen Märkte, verfügen aber weder über Kapital noch über Skaleneffekte für überregionale Expansion.


Moderne IT-Systeme erfordern Millionen-Investitionen, größere Distributoren drücken durch bessere Einkaufskonditionen die Margen, und viele Familienbetriebe stehen vor Nachfolgeproblemen. Diese Faktoren machen die nächsten Jahre zum idealen Zeitfenster für aggressive Konsolidierung.


QXO besitzt entscheidende Vorteile: Das Unternehmen kann große Kapitalerhöhungen stemmen, eigene Aktien als Akquisitionswährung nutzen und verfügt über ein erfahrenes M&A-Team, das bereits bei XPO und United Rentals Dutzende Übernahmen parallel integriert hat.


Die Wertsteigerungsmechanik folgt dem klassischen Roll-up-Modell: Kleinere Distributoren werden zu 4-6x EBITDA gekauft – deutlich unter QXOs Börsenbewertung. Nach der Integration werden Einkauf zentralisiert, IT-Systeme modernisiert und Best Practices übertragen. Mit jeder weiteren Akquisition verstärken sich die Effekte durch größere Einkaufsvolumina, dichteres Filialnetz und Cross-Selling. Das klassische Spiel: günstig kaufen, integrieren, vom eigenen höheren Multiplikator profitieren.


Hausbau

Pain Trade: US-Wohnungsmarkt vor Trendwende

Nach drei Jahren Stagnation (2023–2025) wegen hoher Zinsen mehren sich die Zeichen einer Erholung:


  • Zinssenkungen: Die Fed könnte 2026 die Zinsen weiter senken, was Bau- und Sanierungsprojekte ankurbelt

  • Infrastrukturinvestitionen: Die Trump-Regierung lenkt mehr Kapital in US-Bauprojekte

  • Alternder Wohnungsbestand: Der durchschnittliche US-Wohnungsbestand erfordert zunehmend Sanierungen

  • Zölle als Margentreiber: Höhere Importpreise dürften QXO erlauben, die eigenen Margen zu erweitern


Sollte Kevin Hassett neuer Fed-Chef werden (Trump-loyal, pro Zinssenkungen), könnte sich das günstige Zinsumfeld beschleunigen.



Strukturelle Nachfragetreiber

Die Nachfrage nach Dachsanierungen wird durch strukturelle Faktoren gestützt, die unabhängig von Konjunkturzyklen wirken:


  • Alternder Wohnungsbestand in den USA

  • Hoher Infrastrukturbedarf

  • Knappheit an Neubauten erhöht Druck auf Bestandsimmobilien


Diese Faktoren sorgen für eine stabile Basisnachfrage, selbst wenn der Neubaumarkt schwächelt.



Bewertung und Kursziel


"Es ist keine Frage ob ein Dach repariert werden muss, sondern wann"


  • QXO wird aktuell mit 1,4x NTM EV/Revenue, 13,1x NTM EV/EBITDA und 46,40 NTM P/E gehandelt.

  • Mein 18 Monats Kursziel liegt bei $23,03 pro Aktie.

  • Ich verwende für meine Bewertung einem 13,7x EBITDA Multiple für meine Schätzungen für das GJ26. Daraus ergibt sich ein Unternehmenswert von $18,2 Milliarden und eine Marktkapitalisierung von $15,5 Milliarden.


QXO Bewertung

Die Bewertung reflektiert noch nicht das volle Potenzial der Beacon-Integration und künftiger Akquisitionen. Sollte Jacobs sein Track Record bestätigen und QXO organisches Wachstum mit strategischen Übernahmen kombinieren, ist mittelfristig deutlich mehr drin.



Katalysatoren


Mehrere Faktoren könnten die Aktie kurzfristig nach oben treiben:


  1. M&A-Ankündigungen: Jede neue Übernahme wird den Markt an Jacobs' Strategie erinnern und Momentum erzeugen.


  2. Zinssenkungen der Fed: Niedrigere Zinsen würden sowohl die Finanzierungskosten für M&A senken als auch die Nachfrage nach Bau- und Sanierungsprojekten ankurbeln.


  3. Beacon-Integrationserfolge: Positive Überraschungen bei Synergien oder Margenverbesserungen würden die Roll-up-These bestätigen.


  4. Infrastrukturprogramme: Neue staatliche Investitionen in US-Infrastruktur würden direkt auf die Nachfrage durchschlagen.


  5. Wetterstürme: Paradoxerweise könnten größere Hagel- oder Hurrikansaisons die Nachfrage nach Dachreparaturen kurzfristig massiv steigern.



Risiken


Die Investment-Story ist nicht ohne Haken:


  1. M&A-Finanzierung: Ein schwieriges Umfeld für Fremd- und Eigenkapital könnte das Übernahmetempo bremsen.


  2. Wettbewerb um Targets: Höhere Multiples könnten die Rendite auf Akquisitionen drücken.


  3. Integrationserfolg: Übernommene Unternehmen müssen die erwarteten Umsatz- und Margensteigerungen liefern.


  4. Zyklizität: Trotz Fokus auf Sanierung bleibt eine gewisse Abhängigkeit vom Neubauzyklus.


  5. Key-Man-Risk: Brad Jacobs ist entscheidend für die Strategie – sein Verlust wäre ein Rückschlag.



Fazit


QXO bietet eine seltene Kombination: Ein bewährtes Managementteam mit nachweislichem M&A-Erfolg trifft auf einen fragmentierten Markt mit strukturellen Wachstumstreibern. Die Abhängigkeit vom zyklischen Neubau ist begrenzt, der Sanierungsmarkt stabil. Sollten die Zinsen 2026 sinken und die US-Wirtschaft anziehen, könnte QXO zu den großen Gewinnern zählen.


Das Risiko liegt vor allem in der Ausführung: M&A muss zu vernünftigen Preisen gelingen, die Integration reibungslos laufen und Brad Jacobs an Bord bleiben. Wer bereit ist, diese Risiken einzugehen und an Jacobs' Erfolgsformel glaubt – die wir bereits bei GXO Logistics erfolgreich begleitet haben – findet hier eine spannende Wachstumsstory mit Pain-Trade-Potenzial.


Wenn ihr Feedback oder Vorschläge habt, was ich mir ansehen sollte, schickt mir eine Nachricht an info@theanalyst.de oder @theanalystde auf X.

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