Walmart Q2-Zahlen: US-Vergleichszahlen erstmals seit sechs Jahren unter Konsens
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Highlights
Umsatz: 187,9 Mrd. USD (Prognose: 186,82 Mrd. USD)
EPS: 0,81 USD (Prognose: 0,74 USD)
Vergleichbares US-Umsatzwachstum (Walmart U.S. Comp): +2,6% (Konsens: +3,7%) — erste Konsensverfehlung seit sechs Jahren
Sam's Club U.S. Comp: +4,4%
International-Wachstum: +7,9% (geführt von China +9,7% und Indien)
E-Commerce global: +23% (Walmart U.S. +24%, 10. Quartal in Folge über 20% Wachstum)
IEEPA-Zollrückerstattungen: rund 2,9 Mrd. USD erhalten, vollständig in Preisinvestitionen reinvestiert
Ausblick Q3: Umsatzwachstum 3,0-3,75% (Konsens: rund 4%), EPS 0,62-0,64 USD (Konsens: 0,68 USD)
Ausblick FY2027 (angehoben): Umsatzwachstum 4,0-5,0% (zuvor 3,5-4,5%), adjusted EPS 2,80-2,87 USD (zuvor 2,75-2,85 USD)
Walmart hat seine Q2-Zahlen vorgelegt und die Erwartungen bei Umsatz und Gewinn übertroffen — allerdings mit einem zentralen Wermutstropfen: Das vergleichbare US-Umsatzwachstum von 2,6 Prozent verfehlte den Konsens von 3,7 Prozent deutlich. Für Walmart U.S. ist es die erste Konsensverfehlung seit dem vierten Quartal 2019, also seit sechs Jahren. Die Deutsche Bank bezeichnete den Bericht als „schwierigen Tag für die optimistische Einschätzung von Walmart". Der Umsatz von 187,9 Mrd. USD lag im oberen Bereich der eigenen Prognose (+5% währungsbereinigt), Sam's Club U.S. wuchs mit 4,4 Prozent Comps sowie 26 Prozent im E-Commerce weit über dem Kernsegment. Die Zollrückerstattungen aus dem IEEPA-Programm brachten netto rund 750 Basispunkte Vorteil beim operativen Ergebnis — der zugrundeliegende operative Gewinn wuchs am oberen Ende der 7-10%-Prognose.
Zwei Faktoren erklärten den US-Rückgang: Erstens ein Rückgang von 125 Basispunkten durch die neuen Maximum-Fair-Price-Regulierungen (MFP) im Apothekenbereich; zweitens deutlich höhere Kraftstoffpreise, die vor allem einkommensschwache Kunden belasten. CEO John Furner und CFO John David Rainey betonten, dass das Kerngeschäft ohne Health-and-Wellness-Kategorie konstant bei 3-4 Prozent Comp-Wachstum liegt. Die FY2027-Prognose wurde bei Umsatz auf 4,0-5,0% angehoben (zuvor 3,5-4,5%), beim EPS leicht auf 2,80-2,87 USD (zuvor 2,75-2,85 USD). Die vollen 2,9 Mrd. USD Zollrückerstattungen wurden in Preisinvestitionen reinvestiert — Q2 und Q3 sollten daher gemeinsam betrachtet werden.
Die Wall-Street-Reaktion fiel massiv bearish aus: 19 der 20 beobachteten Analysten senkten ihre Kursziele, nur Roth Capital bestätigte unverändert bei 138 USD. Die Aktie fiel nachbörslich um rund 9 Prozent. Trotz der einheitlichen Senkung behalten fast alle Broker ihre positiven Ratings — nur die Deutsche Bank steht auf „Hold". Das mittlere Kursziel liegt bei 128 USD, das höchste bei 140 USD (BTIG), das niedrigste bei 113 USD (Deutsche Bank).
Earnings Call: Was Furner und Rainey gesagt haben
Kernbotschaft von CEO und CFO
John Furner positionierte das Quartal als Bestätigung der Multi-Business-Strategie — das Kerngeschäft im Einzelhandel plus die schneller wachsenden Segmente Marketplace, Advertising und Membership. Die zentrale Botschaft: Diese Geschäfte verstärken sich gegenseitig und verändern die Ökonomie des Unternehmens.
CFO John David Rainey unterstrich die operative Umsetzung mit den Kernzahlen: E-Commerce global +23 Prozent (10. Quartal in Folge über 20 Prozent für Walmart U.S.), Marketplace +52 Prozent, Advertising +38 Prozent, Membership +17 Prozent. Rund die Hälfte des operativen Gewinnwachstums stammte aus diesen alternativen Umsatzquellen — Walmart-U.S.-E-Commerce erzielte im ersten Halbjahr erstmals zweistellige inkrementelle Margen.
Drei zentrale Aussagen
„Dies war ein gutes Quartal für Walmart und zeigt einmal mehr, dass sich unsere Strategie bewährt. Wir haben seit Jahren in sie investiert, und ich bin heute noch bullisher, weil wir sehen, wie die Teile sich zunehmend gegenseitig antreiben. Ein starkes Einzelhandels-Fundament neben schneller wachsenden Geschäftsbereichen wie Marketplace, Advertising und Membership. Die Mathematik ist nicht einfach 1 plus 1 gleich 2. Der Wert entsteht daraus, wie diese Geschäfte zusammenarbeiten, wobei jedes die anderen stärkt und erweitert, was das Unternehmen insgesamt tun kann."
Furners Botschaft zur strategischen Konvergenz ist die zentrale Bullen-Argumentation, die auch skeptischere Analysten trotz Kurszielsenkung aufgreifen. RBC Capital und Piper Sandler verweisen explizit auf die Beschleunigung der margenstarken Umsatzströme als Gegenargument zur kurzfristigen Vergleichszahlen-Schwäche.
„Das operative Ergebnis wuchs um netto rund 750 Basispunkte im Zusammenhang mit den in Q2 erhaltenen Zollrückerstattungen. Ohne diesen Vorteil lag das zugrundeliegende operative Gewinnwachstum am oberen Ende unserer 7-10%-Prognose. Unser Ausblick spiegelt die fortgesetzte Priorisierung der verbleibenden Zollrückerstattungen in Kundenerlebnis und Preisinvestitionen im zweiten Halbjahr wider. Aus diesem Grund ermutige ich Sie, die Performance von Q2 und Q3 gemeinsam zu betrachten, um das zugrundeliegende Wachstum des Geschäfts zu bewerten."
Raineys explizite Bitte, Q2 und Q3 gemeinsam zu bewerten, ist der Rahmen für die kombinierte Wachstumsstory. Bei kombinierter Betrachtung würde das operative Ergebnis-Wachstum bei rund 10 Prozent pro Quartal liegen — das gleiche Argument, das Truist und JPMorgan als Grundlage für ihre weiterhin positiven Ratings anführen.
„Wir haben das operative Ergebnis um 10 Prozent gewachsen, ex-Zölle. Das ist das Vierfache des Umsatzwachstums. Wir haben dieses Niveau des Gewinnwachstums relativ zur U.S.-Comp seit zwei Jahrzehnten nicht mehr erreicht. Unser Geschäft verändert sich grundlegend. Wenn Sie die Gewinntreiber unseres Geschäfts betrachten — fast die Hälfte des Wachstums kam aus Bereichen wie Membership, Advertising und Marketplace, und wir erwarten, dass dies anhält."
Raineys Aussage zum strukturellen Wandel der Gewinntreiber liefert das quantitative Bullen-Argument: 4x Wachstum des operativen Ergebnisses relativ zur US-Comp ist ein Zwei-Dekaden-Rekord. Genau dieses Argument nutzt Raymond James für seine Bewertung, dass der 9-prozentige Kursrückgang „übertrieben" sei.
Was Analysten im Q&A nachgehakt haben
Vier Themen dominierten die Telefonkonferenz.
Erstens die Nachhaltigkeit der Preisinvestitionen — Kate McShane (Goldman Sachs) fragte nach der Wirkung auf Einheiten und ob Walmart die Preise auch 2027 halten könne. Furners Antwort: Rollback-Zahl stieg von rund 5.000 (normal) auf 7.200 (Q1-Ende) auf 11.000 (Q2-Ende). Bei Rollbacks in Lebensmittelkategorien sieht man zuerst Volumen- und Transaktionszuwachs, mittelfristig Marktanteilsgewinne — die Rollbacks sollen wo möglich zu permanenten Preissenkungen werden.
Zweitens das Konsumentenumfeld und die Preiselastizität — Simeon Gutman (Morgan Stanley) fragte, ob das aktuelle Umfeld sich strukturell verschlechtert habe. Raineys Antwort: Es gebe klaren zusätzlichen Druck durch Kraftstoffpreise über 4 USD — im Juni sichtbare Trade-offs bei Konsumenten. Die Preiselastizität habe einen kumulativen Effekt mit Verzögerung — die unmittelbare Kompensation der niedrigeren Preise komme nicht sofort, aber die Marktanteilsgewinne seien langlebig.
Drittens der Health-and-Wellness-Multi-Year-Outlook — Brad Thomas (KeyBanc) fragte nach der MFP-Wirkung über mehrere Jahre. Furner und Guggina: MFP-Belastung 2027 liegt bei rund 125 Basispunkten (statt zuvor angenommenen 100), Prescription-Volumen wächst weiter, Marktanteile steigen. Health-and-Wellness-Kunden geben durchschnittlich 3x mehr aus als reguläre Walmart-Kunden — bei Pharmacy-Delivery verdoppelt sich das nochmals.
Viertens die Baseline des operativen Ergebnisses für 2027 — Greg Melich (Evercore ISI) fragte, ob Walmart operatives Ergebnis weiterhin doppelt so schnell wie Umsatz wachsen könne. Raineys Antwort: Sichtlinie zu weiterer Verbesserung der inkrementellen Margen ist intakt — die Q2-Gewinntreiber (Membership, Advertising, Marketplace) sollen sich fortsetzen. „Unser Geschäft verändert sich grundlegend" — das Wachstum des operativen Ergebnisses relativ zur Comp ist ein Zwei-Dekaden-Rekord.
Kursziele und Analystenratings im Überblick
Wichtige Analystenkommentare
BTIG (Rating: Buy | Kursziel: 145 → 140 USD)
BTIG senkte das Kursziel für Walmart von 145 auf 140 US-Dollar — das höchste Kursziel im Analystenfeld — und behält die Kaufempfehlung für die Aktie bei. Das Umsatzwachstum in den USA lag mit 2,6 Prozent unter den Erwartungen von 3,9 Prozent, da es durch die im Rahmen des „Maximum Fair Price"-Programms bedingte Preisdeflation im Apothekenbereich um etwa 125 Basispunkte gedämpft wurde. BTIG fügt hinzu, dass die Einnahmen aus Mitgliedschaften und sonstigen Quellen um 11,2 Prozent gestiegen sind, angetrieben durch ein Wachstum von 17 Prozent bei den weltweiten Einnahmen aus Mitgliedsbeiträgen, einschließlich eines zweistelligen Wachstums bei Walmart+, eines Rekordzuwachses an Neumitgliedern im zweiten Quartal und einer anhaltenden Stärke der internationalen Mitgliedschaftsprogramme.
Citi (Rating: Buy | Kursziel: 147 → 132 USD)
Citi hat das Kursziel für Walmart von 147 Dollar auf 132 Dollar gesenkt und behält die Kaufempfehlung für die Aktie bei. Das Unternehmen führt den Ausverkauf nach der Gewinnbekanntgabe auf das hohe Bewertungsverhältnis von Walmart zurück. Citi geht davon aus, dass das Unternehmen durch Investitionen in die Preisgestaltung weiterhin Marktanteile gewinnen könnte.
RBC Capital (Rating: Outperform | Kursziel: 137 → 131 USD)
RBC Capital hat das Kursziel für Walmart von 137 auf 131 Dollar gesenkt, behält jedoch die Bewertung „Outperform" für die Aktie bei. Das Unternehmen übertraf zwar die Erwartungen hinsichtlich der Gesamtzahlen, doch die Vergleichszahlen für Walmart U.S. und die Prognose für das dritte Quartal fielen schwächer aus als erwartet, was Fragen hinsichtlich der Dauer des Wachstums und des Kurs-Gewinn-Verhältnisses aufwirft, so der Analyst in einer Analyse für Anleger. RBC merkt jedoch an, dass dies größtenteils auf die Darstellung des Gesundheits- und Wellnessgeschäfts sowie den Zeitpunkt der „Big Billion Days" zurückzuführen sei, und betrachtet die Schwäche der Aktie nach der Gewinnveröffentlichung als Kaufgelegenheit.
Raymond James (Rating: Outperform | Kursziel: 135 → 130 USD)
Der Analyst Bobby Griffin von Raymond James senkte das Kursziel des Unternehmens für Walmart von 135 auf 130 Dollar und behält die Bewertung „Outperform" für die Aktie bei. Die durchwachsenen Ergebnisse von Walmart im zweiten Quartal verdeckten eine sich verbessernde Gewinnzusammensetzung: Trotz eines Umsatzrückgangs von 2,6 Prozent in den USA wurde ein EBIT-Wachstum von fast 10 Prozent erzielt, während die Reinvestition von 2,9 Mrd. USD aus Zollrückerstattungen die Preisführerschaft und Marktanteilsgewinne stützen dürfte, wodurch der Kursrückgang von 9 Prozent übertrieben erscheint, so der Analyst in einer Research-Notiz an die Anleger.
Piper Sandler (Rating: Overweight | Kursziel: 137 → 128 USD)
Piper Sandler senkte das Kursziel für Walmart von 137 auf 128 US-Dollar und behält die Bewertung „Übergewichten" für die Aktie bei, nachdem die Ergebnisse des zweiten Quartals zwar bei allen Schlüsselkennzahlen die Erwartungen übertrafen, im US-Segment jedoch eine Schwäche beim vergleichbaren Umsatz zu verzeichnen war. Positiv zu vermerken ist, dass die Prognose für das Gesamtjahr angehoben wurde, da sich die margenstarken Umsatzströme des Unternehmens durchweg beschleunigen. Wichtig ist, dass sich die Zollrückerstattungen neutral auf das Gesamtjahr auswirken, da alle Rückerstattungsgewinne in die Preisgestaltung reinvestiert werden und inflationsbedingte Kosten ausgleichen.
Morgan Stanley (Rating: Overweight | Kursziel: 140 → 125 USD)
Der Morgan-Stanley-Analyst Simeon Gutman senkte das Kursziel des Unternehmens für Walmart von 140 auf 125 Dollar und behält die Bewertung „Übergewichten" für die Aktie bei. Die gedämpfte Konsumentenstimmung, insbesondere bei Haushalten mit geringerem Einkommen, könnte die kurzfristigen Umsatzzahlen belasten, doch das zugrunde liegende Wachstum des Betriebsergebnisses und die Dynamik im E-Commerce bleiben intakt und stützen eine Erholung des Flywheels bis zum Geschäftsjahr 28, so der Analyst in einer Analyse für Anleger.
Wells Fargo (Rating: Overweight | Kursziel: 140 → 120 USD)
Wells Fargo senkte das Kursziel für Walmart von 140 auf 120 Dollar und behält die Bewertung „Übergewichten" für die Aktie bei. Walmart verfüge über ein erstklassiges Geschäftsmodell mit einem dauerhaften Wettbewerbsvorteil, doch die schwächeren Vergleichszahlen für das zweite Quartal stellten die gängige Einschätzung bei einem KGV von 35 in Frage, so der Analyst in einer Analystennotiz an die Anleger. Das Unternehmen fügte hinzu, dass das Management in Bezug auf GMV, Marktanteil und Marge den Blick auf das große Ganze richte, sodass Anleger mit einer „Phase der Anpassung" rechnen sollten. Die Kursentwicklung der Aktie hänge von einer Rückkehr zu einem hohen einstelligen EBIT-Wachstum nach den Rückerstattungen ab.
Jefferies (Rating: Buy | Kursziel: 150 → 120 USD)
Jefferies senkte das Kursziel für Walmart von 150 auf 120 USD — die größte absolute Kurszielsenkung im Analystenfeld — und behält die Kaufempfehlung für die Aktie bei.
Truist Securities (Rating: Buy | Kursziel: 140 → 114 USD)
Der Truist-Analyst Scot Ciccarelli senkte das Kursziel des Unternehmens für Walmart von 140 auf 114 Dollar und behält seine Kaufempfehlung für die Aktie bei. Die US-Umsatzwachstumsrate des Unternehmens im zweiten Quartal lag mit 2,6 Prozent unter den Erwartungen, wurde jedoch stark durch den Rückgang im Gesundheits- und Wellness-Segment beeinträchtigt, teilt der Analyst den Anlegern in einer Research-Notiz mit. Dies war zwar nicht das Quartal, in dem Walmart die Erwartungen übertroffen und die Prognosen angehoben hat, wie es die Anleger von dem Unternehmen gewohnt sind, doch das Unternehmen gewinnt weiterhin Marktanteile hinzu, baut die Preisunterschiede weiter aus und verzeichnet ein rasantes Wachstum bei seinen margenstärkeren alternativen Einnahmequellen.
Deutsche Bank (Rating: Hold | Kursziel: 120 → 113 USD)
Die Deutsche Bank hat ihr Kursziel für Walmart von 120 auf 113 Dollar gesenkt — das niedrigste Kursziel im Analystenfeld und einziges Hold-Rating — und behält ihre „Halten"-Empfehlung für die Aktie bei. Der Gewinnbericht habe einen „schwierigen Tag für die optimistische Einschätzung von WMT" gebracht, da Walmart U.S. das geringste Umsatzwachstum bei vergleichbaren Filialen seit sechs Jahren verzeichnete und zum ersten Mal seit dem vierten Quartal 2019 die Konsensprognose verfehlte, teilt der Analyst den Anlegern in einer Research-Notiz mit. Das Unternehmen erklärt, das langsamere Wachstum in den USA stelle bei den aktuellen Kurs-Gewinn-Verhältnissen der Aktie eine Herausforderung für die vorherrschende optimistische Einschätzung dar.
Fazit
Walmarts Q2 ist die klarste Bewertungs-Neujustierung der laufenden Berichtssaison: 19 Kurszielsenkungen und nur eine Beibehaltung (Roth Capital). Auslöser ist die erste US-Comp-Verfehlung seit sechs Jahren bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von rund 35. Bemerkenswert ist die Ambivalenz: Fast alle Analysten behalten ihre positiven Ratings (nur Deutsche Bank auf Hold) und erklären die Senkung mit Bewertungs- statt Fundamentalfragen. Die strukturellen Positiv-Trends bleiben intakt — Membership +17%, Advertising +38%, Marketplace +52%, 10. Quartal in Folge über 20% E-Commerce-Wachstum bei Walmart U.S.
Die zentrale Frage für die kommenden Quartale ist die Wirkung der 2,9-Mrd.-USD-Preisinvestitionen auf die US-Comps. Furner und Rainey erwarten eine deutlich beschleunigte Comp-Entwicklung im zweiten Halbjahr, weil ein Großteil der Rollbacks erst gegen Ende Q2 wirksam wurde und die Preiselastizität mit Verzögerung greift. Wells Fargo formuliert die zentrale Bewertungsfrage präzise: Die Kursentwicklung „hänge von einer Rückkehr zu einem hohen einstelligen EBIT-Wachstum nach den Rückerstattungen ab" — genau das wird sich an den Q3-Zahlen im November testen lassen.
Für Anleger stellt sich damit die klassische Frage: Ist Walmart auf dem aktuellen KGV-Niveau eine „Phase der Anpassung" wert (Wells Fargo) oder ist der 9-prozentige Kursrückgang bereits „übertrieben" (Raymond James)?
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