Quick Value #1 - Kaspi.kz [KSPI]

15. Juli 2024
5 Min. Lesezeit

Aktualisiert: 16. Juli 2024

Das Amazon von Zentralasien

Investmentthese

Die Aktie von Kaspi.kz ist aus folgenden Gründen überzeugend:

Burggrabenaktie mit robustem Geschäftsmodell
Starkes Wachstum und solide Bilanz
Gutes Management
Bewertung mit 10,4x NTM PE und 7,4x NTM EBITDA
Dividendenrendite von 5,7%

Kaspi.kz ist ein gutes Langfristinvestment und ich halte ein Kursziel von $160 in den nächsten 12 Monaten für durchaus realistisch.

Kapitalstruktur

Kaspi.kz besitzt eine Marktkapitalisierung von $25,32 Milliarden und einen Unternehmenswert von $21,59 Milliarden.

Geschäftsmodell

Kaspi.kz bietet zusammen mit seinen Tochtergesellschaften Zahlungsverkehrs-, Marktplatz-und Fintech-Lösungen für Verbraucher und Händler in der Republik Kasachstan an.

Es besitzt ein einzigartiges, zweiseitiges Geschäftsmodell, dass sich in die Kaspi.kz Super-App für Verbraucher und die Kaspi Pay Super-App für Händler und Unternehmer aufgeteilt lässt.

Kaspi Super-App

Mit der Super App können Verbraucher online einkaufen und sich schnell und kostenlos ECommerce und elektronische Lebensmittel liefern lassen, mit M-Commerce lokale Händler finden und dort einkaufen, mit Kaspi Travel Reisen und Urlaube buchen, mit Kaspi QR in ganz Kasachstan bezahlen, mit Buy-Now-Pay-Later-Produkten einkaufen, ihre Haushaltsrechnungen bezahlen und für die Zukunft sparen.

Außerdem können Verbraucher mit integrierten Behördendiensten auch auf digitale Dokumente zugreifen, z. B. auf Reisepässe, die Erneuerung des Führerscheins, die Übertragung des Eigentums an einem Auto, die Anmeldung von Unternehmen, die Zahlung von Steuern, die Anmeldung einer Eheschließung und die Ausstellung einer Geburtsurkunde sowie andere Behördendienste beantragen.

Kaspi Pay Super-App

Mit der Kaspi Pay Super App können Händler Produkte und Dienstleistungen online über ECommerce verkaufen oder ihre Geschäfte und Angebote über M-Commerce auflisten, eine

landesweite Lieferung durch die Verbindung mit der Kaspi Delivery Smart Logistics Platform

organisieren, Produktwerbekampagnen mit Kaspi Advertising durchführen und über die Fintech-Plattform auf Händlerfinanzierung zugreifen.

Händler können unter anderem auch Rechnungen ausstellen und sofort begleichen, Zahlungen annehmen, Lieferanten bezahlen und ihren Umsatz verfolgen.

Händler haben auch Zugang zu Regierungsdiensten, einschließlich Tools zum Ausstellen von Steuerquittungen für alle Arten von Zahlungen, zum Berechnen und Bezahlen ihrer Steuern, und Steuerberichte einreichen.

Es gibt ein paar wichtige Dinge, die ich über Kaspi.kz und sein Geschäftsmodell hervorheben möchte:

Mehr Hebel als traditionelle Unternehmen - Das Unternehmen hat ein Ökosystem geschaffen, mit dem es an fast jeder Stelle des Wirtschaftskreislauf mitverdient. Es stellt den Marktplatz, liefert die Kunden und ist gleichzeitig die Bank und Schnittstelle zur Regierung. Kaspi.kz hat damit so viele Möglichkeiten an Schrauben zu drehen, um das Wachstum und die Profitabilität weiter zu steigern.
Starke Marktdurchdringung - Die Super-App für Verbraucher ist mit rund 14 Millionen MAU die bekannteste App in Kasachstan und auch die Super-App für Händler ist schnell zur bevorzugten digitalen Plattform geworden.
Hohe Innovation und Integration - Kaspi.kz's Produkte sind selbst entwickelt und hochintegriert, was es für Wettbewerber schwierig macht zu kopieren und selbst verstärkende Netzwerkeffekte erzeugt.
Gutes Management - Beim gesamten Management handelt es sich um Mitglieder des ursprünglichen Gründungsteams mit 16 bis 17 Jahren Betriebszugehörigkeit. Rund 44 Prozent der Anteile an Kaspi.kz befinden sich immer noch im Besitz der Gründer. Gründergeführte Unternehmen sind innovativer, können Werte schneller steigern, tätigen mutigere Investitionen und beschäftigen loyalere Mitarbeiter. Außerdem gehört Vyacheslav Kim, der reichste Mann in Kasachstan, zu den Mitgründern und ist Vorsitzender im Verwaltungsrat, was in sich selbst einen enormen Vorteil mit sich bringt.

These

Weiteres Top-Line Wachstum durch Expansion

Die Umsätze von Kaspi.kz sind schnell gewachsen. Im GJ19 erwirtschaftete das Unternehmen einen Umsatz von $1,08 Milliarden. Im GJ23 lag der Umsatz des Unternehmens bereits bei $4,04 Milliarden. Kaspi.kz's Gesamtumsatz ist im vergangenen Jahr um 50,6% im Vergleich zum Vorjahr gestiegen.

Ausschlaggebend für weiteres Wachstum wird die fortschreitende Digitalisierung in Kasachstan und der umliegenden Region sein, die nach mehr digitalen Lösungen verlangt.

CEO Mikhail Lomtadze hatte vor kurzem in einem Interview eine Expansion in die umliegenden Regionen angesprochen.

"Wir denken über den Eintritt in Märkte nach, die größer sind als Kasachstan. Dazu gehört Osteuropa; diese Region ist für uns sehr interessant; asiatische Märkte sind ebenfalls attraktiv und Usbekistan. Das ist ein großer Markt und liegt sehr nahe an Kasachstan, was ebenfalls sehr attraktiv ist", sagte Mikhail Lomtadze CEO und Co-Gründer in einem Interview.

Ziel der Unternehmensführung ist es, mit den Diensten und Produkten von Kaspi.kz 100 Millionen Menschen zu erreichen. Aktuell nutzen rund 15 Millionen Menschen in Kasachstan Kaspi.kz und das bei einer Bevölkerung von 20 Millionen.

Gelingt ein erfolgreicher Eintritt in einen solchen Markt wird Kaspi.kz sein zweistelliges Umsatzwachstum nach für einen weitaus längeren Zeitraum aufrecht erhalten können.

Marktplatz-Segment wird das Wachstum weiter ankurbeln

Was in der Abbildung zum Umsatzwachstum direkt ins Auge springt, ist das Wachstum im Marktplatz-Segment. Kaspi.kz konnte allein in Q1 2024 den Umsatz um 108% im Vergleich zu Q1 2023 steigern.

Kaspi.kz Marktplatz Umsatz QoQ — Kaspi.kz Marktplatz Umsatz

Innerhalb des Marktplatz-Segments liefert der E-Commerce weiterhin eine herausragende Leistung. Einem Bericht von ADL zufolge machte der E-Commerce-Markt im Jahr 2022 nur 7,6 % des gesamten kasachischen Einzelhandels aus, soll aber bis 2027 einen Anteil von 20,5 % am gesamten Einzelhandel erreichen, was einer CAGR von 38 % von 2022 bis 2027 entspricht.

Dienste wie Kaspi Travel, ein Angebot für Flug- und Bahntickets, die strukturelle Verlagerung von Offline-Reisedienstleistungen zu Online-Reisedienstleistungen voran. Der Markt für Pauschalreisen ins Ausland hatte im Jahr 2022 einen Wert von $464 Millionen und ich erwarte, dass Kaspi.kz mittelfristig eine führende Marktposition in Kasachstan erreichen wird.

E-Grocery ist Kaspi.kz's am wenigsten durchdrungenes Geschäft und bietet ein erhebliches Markt- und Wachstumspotenzial. Dem ADL-Bericht zufolge wird der Lebensmittelmarkt in Kasachstan im Jahr 2022 auf $14 Millarden geschätzt, aber der Online-Lebensmittelmarkt ist aber noch im Entstehen.

Wenn der Early-Mover Vorteil ausnutzt und der Marktanteil in Kasachstan weiter ausbauen werden kann, kann dies zu zusätzlichem Rückenwind im Top-Line Wachstum führen.

Organisches Wachstum in den anderen Segmenten

Durch das Wachstum im Marktplatz-Segment wird automatisch auch das Wachstum der Zahlungen zwischen Verbrauchern und Händlern und somit auch den Umsatz im Payments-Segment antreibt.

Durch mehr Transaktionen steigt auch der Bedarf an Produkten des Fintech-Segments. Buy-now-pay-later Produkte, Konsumentenkredite auf der Verbraucherseite und Finanzierungen von Händlern und Kleinunternehmen werden stärker nachgefragt werden.

Bewertung und Kursziel

Mein 12-Monats Kursziel für Kaspi.kz liegt bei $160 pro Aktie.

Ich halte die Bewertung einfach und bewerte das Unternehmen anhand eines PE-Multiples. Ich verwende für GJ24 ein 12,5x PE-Multiple, wodurch sich ein Kursziel von knapp $160 je Aktie ergibt.

Wenn ich ein 11,2x PE-Multiple auf die GJ25-Schätzungen projiziere, könnte die Aktie in 2 Jahren etwa $200 wert sein.

Katalysatoren

Gute Quartalszahlen
Expansion in neue Regionen
Realisierung des fairen Wertes durch den Markt

Risiken

Begrenzter adressierbarer Gesamtmarkt (TAM) - Ohne Expansion könnte der Geldbrunnen in Kasachstan versiegen. Meiner Meinung nach bieten die Margen und Hebel im Geschäftsmodell noch genug Spielraum, um dieses Risiko für die nahe und mittelfristige Zukunft auszuschließen.
Zu viel auf einmal - Kaspi.kz agiert in so vielen Geschäftsbereichen gleichzeitig, dass die Gefahr besteht, dass die Umsetzung darunter leidet. Bis jetzt zeigt das Management jedoch, dass es mit Multitasking keine Probleme hat.
Politische Risiken - Sanktionen oder anderweitige politische Entscheidungen könnten den Kurs der Aktie beeinflussen.
Keine Anerkennung durch den Markt - Der faire Wert des Unternehmens muss durch den Markt wahrgenommen werden, sonst spiegelt es sich auch nicht im Aktienkurs wider.

Fazit

Kaspi.kz ist meiner Meinung nach eine gute Aktie für langfristig orientierte Anleger, die keine Angst vor einer Investition in Emerging Markets haben.

Geht die Investmentthese im Worst-Case Szenario nicht oder nur langsamer als erwartet auf, bietet die Aktie mit einer Dividendenrendite von 5,7% trotzdem noch einen Shareholder-Value.

Wenn ihr Feedback oder Vorschläge habt, was ich mir ansehen sollte, schickt mir eine Nachricht an info@theanalyst.de oder @theanalystde auf X.